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filecoin招商(www.ipfs8.vip):海富通周其源:牛市或进入下半段 关注市场情绪转变

admin2021-05-1917

【海富通周其源:牛市或进入下半段 关注市场情绪转变】周其源示意,这一轮的牛市上行期已经举行了两年多,也许率要举行下半段,也就是股市下行期,凭证模子今年下行的幅度会远弱于18年。凭证投资气象图,市场高估值的时刻,当情绪在触到高位之后最先反转的时刻,由正转负的时刻就乐极生悲了,最先杀跌甚至是做空,这样就进入了叫冬天的第四象限。

  嘉宾先容:周其源,上海交通大学博士,CFA,专户年金权益投资部,12年从业履历,2019.8至今任职海富通基金投资司理;2017.1至2019.1任职上海泓湖投资绝对收益组合投资司理,量化投研总监;2012.6至2016.12任职中海基金债券型基金基金司理,股票型基金基金司理,量化副总监,获2016年最佳量化基金奖。

  2019年A股开启上涨趋势至今,牛市已进入下半场?与2018年行情相比有何差异?量化研究若何研判市场趋势?近期,海富通基金投资司理周其源做客《财富大咖秀》,跟人人分享精彩看法。

  周其源示意,这一轮的牛市上行期已经举行了两年多,也许率要举行下半段,也就是股市下行期,凭证模子今年下行的幅度会远弱于18年。凭证投资气象图,市场高估值的时刻,当情绪在触到高位之后最先反转的时刻,由正转负的时刻就乐极生悲了,最先杀跌甚至是做空,这样就进入了叫冬天的第四象限。

  周其源以为,已往两年,港股由于国际环境的影响,估值没有被拔高,但港股是个国际化的环境,资源是逐利为目的,最终资源会流到香港来,来把估值洼地给挖掘出来。

  以下为采访实录:

  1、海富通周其源:今年股市下行幅度小于2018年

  主持人:我们首先第一个问题,周先生作为一个多资产的治理人,善于周期性的研究,您以为当下的股市周期大致是什么样的一个位置?若何我们用这样一个周期研究来判断未来的趋势?

  周其源:股市的周期基本上是三年半到四十个月左右,我们可以看到05年到08年也许三年半左右,08年到11年也是三年半左右,从11年的底部到15年的股灾也是三年半左右,再到18年的年底,谁人底部也是三年半左右。

  我们这一轮的牛市上行期已经举行了两年多,也许率要举行下半段,也就是股市下行期。然则我们怎么样通过方式论的器械把它验证出来?下面我给人人说一说,宏观经济是有周期的,股市也是有周期的,商品也是有周期的,债券也是有周期的,所有这些的资产价钱都是有周期的。由于他们都是宏观经济的影子,我们可以通过股票市场的价钱来找到周期。详细的方式就是三周期因子量化模子,请看我的PPT。

  主持人:这张图让周先生给人人注释一下。

  周其源:这张图玄色的这条线是上证综指的同比时间序列,要研究周期是要把它转化成同比序列的,橙色的这条线就是同比时间序列的上证综指,可以看出这条线它的周期性异常强,这个周期性来自于哪些经济周期?我们知道有库存周期,有产能周期,有库兹涅茨周期等等。那么我们通过蓝色的这条线是库存周期,橙色的这条线是产能周期,尚有紫色的线可以把同比时间序列的上证综指给你合出来,也就是绿色的这条线,有了绿色的这条线我们就可以判断股市当前所处的股市周期的位置,而且凭证他当下的位置可以判断未来的周期大致是什么样子的,人人看绿色的这条线在今年的五六月份将到达顶部,而且最先向下,这就预示着我们的整个股市的周期下行期可能已经最先了,或者说即将要最先了。这是这个模子的第一大功效,就是要判断周期的偏向。

  那么它尚有第二大功效,就是判断周期的强度。在18年的时刻人人可以看到无论是库存周期照样产能周期都是往下走的,以是18年这一波调整股市的调整是异常凶猛的,幅度是异常大的,固然它和那时的国际环境和金融去杠杆有关系,然则最焦点的照样经济周期在施展着作用。

  而我们这一轮,绿色的这条线即将下行,然则橙色的这条线依然在继续上行。也就是说库存周期是向下行的,然则朱格拉周期是上行的,它是有部门对冲作用的,以是今年的股市周期只管是会下行的,然则下行的幅度是要小于18年的。这是对周期强度的一个判断。

  同时我们从政策的角度来判断,现在我们的政策也处于一个收紧的状态,无论是钱币政策,财政政策,汇率政策照样房地产政策等等,这个和18年是很像的,然则和18年又不像的地方在那里?今年中美关系相对来说是缓和的。

  第二个我们 *** 物资的出口去年是受益的,今年是不会再继续受益了,然则随着西欧市场的库存周期的开启,他们的经济恢复,我们的产业链上,就是和西欧配套的产业链相关的企业都市异常受益,以是全球经济逐渐地恢复也会拉动我们的经济往上走,这一块也注释我们的库存周期不会太凶猛。

  同时尚有一点我们这一次经济好了以后, *** 又在加大环保的控制,又在搞碳达峰,这会导致什么呢?我们传统产业的产能释放不出来,这会导致产能释放不出来,也就库存累不出来,库存累不起来也就意味着咱们库存下行期的时刻,去库存所需要的时间和幅度也会对照弱。凭证这个模子今年也许率股市是要下行的,然则下行的幅度会远弱于18年,这是一个对当前周期的一个大致的判断。

  2、海富通周其源:高估值情绪反转时或将降低仓位

  主持人:这都是大周期大趋势,若是我们把这个缩小,中短期趋势,用这个模子也做出一些判断呢?

  周其源:那就需要另外一个模子,也是一个量化模子,叫投资气象图。我们先拿中证500的来看,我们先来看中证500的投资气象图,这个图看起来挺庞大的,但着实对照简朴,它只需要估值指标和情绪指标这两个指标。

  红色的这条是市盈率,是估值指标。中央的橙色的这条平行线是估值中枢,市盈率将围绕着估值中枢上下颠簸,我们可以发现在低于估值中枢的位置的时刻,我们买入,在高于估值中枢的时刻卖出是异常好的一个计谋,然则在同样的估值水平,譬喻说在拔估值的历程当中,同样的估值水平我们可以估值高我们也可以继续买。

  然则在杀估值的历程中,哪怕低于了估值中枢他还可以继续下跌,这就需要引入另外一个指标叫情绪指标,就是下面阴影的部门,在零之上的是示意情绪好,在零之下示意情绪差,有了这两个指标之后我们就可以把投资的气象酿成四个象限,第一个象限就是在这个阶段是绿色的部门,估值水平很低,然则情绪从负转正,这个时刻是买入异常好的时机,你可以把它看作是春天,是播种的季节。

  随着价值投资人把底部买起来之后,趋势生意者最先进入这个市场,最先有福同享,人人齐头并进,然则随着估值的提高,尤其是跨越了估值中枢之后,价值投资者就逐步的撤出市场,然则趋势生意者还在疯狂涌入,尤其是一些傻钱,最典型的特征就是基金刊行的火爆,然则当情绪在触到高位之后最先反转的时刻,由正转负的时刻就乐极生悲了,价值投资者由于估值贵不接盘,趋势生意者由于情绪变差,最先杀跌甚至是做空,这样就进入了第四象限,或者叫冬天最难受的最糟糕的一个象限,若是我们能够把这样的象限,就是蓝色的部门,像08年尚有11年,尚有15年这样最糟糕的征象躲过的话,我们的复合回报率会异常高,那么这个投资气象图就能够辅助我们实现,适合我们投资的就是在春天、炎天和秋天,冬天的时刻我们就要休息一下。可以看到在冬天的时刻我们最好的方式是把仓位降下来,由于大部门股票都是跌的。人人会问了当前处于一个什么状态?从我的投资气象图来看当先就是处在第四象限,这个就是中证500的投资气象图,我永投资气象图我所治理的产物躲过了春节事后的这一段的杀跌,之以是能躲过,就是我行使了中证100的投资气象图,人人可以看我下一页PPT。

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  主持人:我们一起来看一下。

  周其源:在春节事后可以看到谁人时刻的估值水平已经远高于了15年的估值水平和18年顶部的估值水平,15年是个水牛,18年也是一个库存周期上行之后的一个价值蓝筹股带来的一个牛市,可以说是经济驱动了牛市,无论是水牛照样经济驱动的牛市,这个估值水平的顶部对我们来说是异常具有参考意义的,然则我们这一轮的牛市的估值水平已经跨越了这两个顶部区域。若是把银行这种大金融替掉之后,估值水平已经远远高于15年和18年牛市的顶部区域,以是这个时刻需要关注什么?只需要关注一个指标就是情绪指标,由于估值已经不主要了。

  主持人:对,接下来我们看投资气象图,异常的要害,若是我们看到他们注释市场潜在风险的时刻,我们再去看所谓的热门板块茅指数等等会不会也有异常直观的显示呢?

  周其源:您说的许多,由于茅指数是一个去年赚钱效应异常好的一个板块,以是我也集中对它做了一下研究。人人可以看一页PPT,可以看到茅指数的估值水平比15年的顶部,15年顶部还不到20倍的市盈率,18年顶部也就是22倍左右,然则茅指数这一轮的估值的顶部已经到达30多倍,已经远高于了上两轮的牛市的估值顶部,这是看整体。

  若是看中位数,就是绿色的这条线是中位数的估值水平,那是更高了,已经到达了10年的股指水平甚至靠近了07年的股指水平,以茅指数为代表的赛道气概化已经异常极致化了。15年的牛市我们可以把它界说为是生长股的气概极致化。18年的牛市我们可以界说为价值股的气概的极致化。

  这一轮就是赛道气概的极致化,然则不管哪一种气概的极致化,都已经到达了历史上没有过的动态,这个时刻只需要关注情绪,在资金正循环的历程当中我们发基金火爆,火爆的基金司理照样买自己的重仓股,继续推动资金正循环,以是导致茅指数疯狂的上涨。然则我们要保持的情形的是估值水平是有低吸引力的,当情绪一旦被损坏,正循环一旦被损坏的时刻,我们就要赶忙撤出来。

  主持人:接下来我们一起来看市场的气概,应用这样的理论若何去看待气概的转换?

  周其源:气概也异常适合举行量化研究,由于这个气概人人无论是基本面基金司理照样量化基金司理都各说各的理,下面我们用图来展示一下,我这边做了一个MSCI生长相对MSCI价值的这样一个趋势图,这跳绿色的线是趋势图,它的上下轨代表的是类似布林带有个上轨有个下轨。人人可以看到每一轮的牛市都是生长股跑赢价值股,然则在熊市的历程当中往往是价值股跑赢生长股,现实上价值股跑赢生长股不是从春节后最先的,是从春节前就已经最先了。

  主持人:我们一起来看一下。

  周其源:这个基金现在今年的收益率尚有14%,这可以说是逾越了A股绝大多数公募基金司理,这就是气概的气力,就是说在投资的历程当中你要监控气概的转变,然后要看到我们市场环境的转变,就是为什么会从生长股气概转化为价值股气概,很主要的一个因素就是我们钱币政策的转变,我们的十年期国债利率是在延续地上行。

  3、海富通周其源:港股价值洼地值得关注

  主持人:接下来我们就顺着这个话题一起来聊一聊港美股,您是若何看待港美股的现状的呢?

  周其源:我们先说港股好了。

  主持人:好。

  周其源:由于我治理的产物一样平常是在港股。港股这个市场是盈利驱动为主的市场,在19年和20年由于受到国际环境的影响,整体估值是没有拔起来的,拔起来的只有那一部门所谓的互联网企业,以腾讯、阿里为代表的,这种互联网企业,尚有一些创新药企业,大量的异常优质的股票业绩异常好,然则估值就是很低,估值是没有拉起来的。

  受国际事态的影响,导致外洋的资金不愿意设置港股,尤其是特朗普在的那一段时间,对我们许多优质的个股,好比中海油被迫从指数内里替出来,资金的博弈压力很大,然则今年这些价值股显示的都对照不错,包罗中移动,尚有一些银行股都显示的异常精彩,然则反过来说生长股今年就显示的对照弱,虽然在一二月份显示异常好,然则春节事后也是一波异常大的调整,类似于我们的茅指数。

  整体来说港股并不贵,从估值分位来讲并不贵,是异常值得耐久持有的,你可以看到A、H股的溢价是异常高的,我们就相当于港股给我们打了五折甚至四折,同样的股票只是由于一个港股,一个在A股,有的甚至打了三折,PE有的是三倍、四倍,PB都是0.3、0.4左右,这些反而是可以耐久持有的,相对A股来讲,A股就是流动性异常好,它是有个流动性一架在内里,以是估值也不是没有原理。然则A股的环境是受钱币政策受国家的种种调控政策影响异常大,然则港股由于它是个国际化的环境,资源是逐利为目的,最终我信托资源会流到香港来,来把估值洼地给挖掘出来。

  主持人:今天的最后我们再让周先生总体做一个总结,异常市场值得去研究和深究这样一套模子理论,包罗周先生在市场中驰骋多年,我们若是提炼一下焦点的方式论,和我们的观众同伙有什么分享的呢?

  周其源:投资是反人性的,当人人都赚到钱的时刻,这个时刻反而是风险很高的时刻,这个时刻你感受不到风险,然则潜在的风险是很高的时刻。当人人都亏钱的时刻,亏的一塌糊涂的时刻,感受到风险很大的时刻,这个时刻反而是入场的时机,由于这个时刻潜在的风险已经很低了,已经释放过了,潜在的回报率是很高的。也就是说我们举行股市投资的时刻不能看到人家赚到钱了,你再往这个市场上跑,别人亏钱了,你就以为人家笨、傻,然后放过了绝好的投资时机,我前面讲过这些量化模子就战胜人性的弱点,从周期的理论来讲,我们是在周期的低点,也就是说股指水平从投资气象图来说,估值水平已经很低了,然后情绪最先逐步好转,这个时刻就应该进入的时刻,这个就是播种的时刻,价值投资者和趋势生意者都在往这个市场内里来的时刻,你就放心的投,每一次的调整都是买入的时机,这是市场上涨的历程当中,到了股指中枢的时刻,也不用郁闷,由于市场的惯性会使得这个股指会越来越高,直到泡沫化为止,到了泡沫化的时刻要赶忙跑出来,当所有人都已经入场的时刻,这个时刻就是危险的时刻。

  主持人:是。

  周其源:一旦市场走入了情绪变差,一定不依恋,一定要坚持住,哪怕到了估值中枢合理的位置也不要入场,由于市场的惯性还要杀到估值中枢之下去,要杀到廉价去,这个就是一个异常典型的投资气象图演进的历程。

(文章泉源:东方财富研究中央)

(责任编辑:DF064)

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